قال معهد تشام البريطاني إن أسعار المستهلك في الصين انخفضت في الأشهر السبعة الماضية، وانخفض معدل التضخم السنوي إلى 0.8% تحت الصفر في يناير/كانون الثاني.
هناك خطر متزايد من أن يؤدي الانكماش والنشاط الاقتصادي الضعيف إلى تفاقم بعضهما البعض، مما يخلق نوعاً من “حلقة الهلاك”: تنخفض الأسعار لأن الطلب ضعيف، ويظل الطلب ضعيفاً لأن الأسر الصينية تعتقد أنه من الأفضل تأجيل الإنفاق على أمل أن السلع قد تزدهر. والخدمات تصبح أرخص.
ولابد أن يخلف كل هذا بعض العواقب على سياسة سعر الصرف الصينية: إذ أن انخفاض قيمة الرنمينبي قد يؤدي إلى ارتفاع الأسعار المحلية للسلع المستوردة بالقدر الكافي للمساعدة في اقتلاع الحالة النفسية الانكماشية في الصين قبل أن تتمكن من ترسيخ نفسها بالفعل.
والنموذج هنا هو اليابان: فمع انخفاض قيمة الين من 100 ين ياباني في مقابل الدولار إلى 150 يناً يابانياً على مدى الأعوام الثلاثة الماضية، ارتفع التضخم الياباني من سالب 1 في المائة إلى ما يقترب من 3 في المائة.
وحتى صندوق النقد الدولي يحاول دفع بكين نحو خفض قيمة الرنمينبي. وفي تقريره الأخير عن الاقتصاد الصيني، الذي صدر في وقت سابق من هذا الشهر، يشير الصندوق إلى أن “زيادة مرونة سعر الصرف من شأنها أن تساعد في مواجهة ضغوط التضخم”.
لكن فرص حدوث ذلك منخفضة للغاية. ويبدو أن الصين عالقة في نوع من “فخ الرنمينبي”: فسوف تظل عملتها أقوى مما يحتاجه الاقتصاد، وسوف يحوم خطر حلقة الهلاك فوق الصين في المستقبل المنظور.
كيفية تحقيق الرنمينبي الأضعف
لقد ضعفت قيمة الرنمينبي بالفعل في الماضي القريب. قبل عامين، كان سعر الدولار الأمريكي يبلغ 6.3 يوان صيني فقط، ولكن سعر الصرف الآن أقرب إلى 7.2 يوان صيني.
ومع ذلك فمن الواضح أن هذا لم يكن كافيا لتعزيز الأسعار المحلية، ويرجع ذلك جزئيا إلى أن ضعف الرنمينبي في مقابل الدولار تم تعويضه بقوته في مقابل العملات الأخرى. ومن حيث الوزن التجاري المرجح، فإن الرنمينبي لم يضعف كثيراً على الإطلاق. هناك حاجة إلى المزيد.
ولا ينبغي لنا أن ننظر إلى سعر الصرف الأضعف كبديل لطرق أكثر جدارة بالثقة لتعزيز التضخم ـ فالحوافز المالية والنقدية سوف تكون أكثر فعالية كثيراً. ولكنها قد تكمل بسهولة سياسات أخرى لمساعدة الصين على الخروج من حالة الانكماش التي تعيشها.
إن هندسة الرنمينبي الأضعف سوف تكون سهلة بالدرجة الكافية. إن المحرك الأكثر أهمية لسعر صرف اليوان الصيني مقابل الدولار هذه الأيام هو فارق سعر الفائدة بين الولايات المتحدة والصين: فكلما اتسعت هذه الفجوة، كلما ضعف الرنمينبي، لأن السوق تفضل الاحتفاظ بالدولار الأمريكي ذي العائد المرتفع بدلاً من الاحتفاظ بالدولار الأمريكي ذي العائد المنخفض. يوان صيني. لذا، كل ما نحتاجه هو أن يقوم بنك الشعب الصيني، البنك المركزي الصيني، بخفض أسعار الفائدة وسوف تضعف العملة أكثر.
والواقع أن الحجة وجيهة للغاية بالنسبة لبنك الشعب الصيني للقيام بهذا على وجه التحديد، لأن أسعار الفائدة الصينية، بعد تعديلها وفقاً للتضخم، مرتفعة إلى حد مثير للسخرية بالنسبة لاقتصاد حيث الثقة منخفضة للغاية.
ويقترب سعر الفائدة “الحقيقي” أو المعدل تبعاً للتضخم لثلاثة أشهر في الصين حالياً من 3.5 في المائة، وهو أعلى مما شهدته الصين في أغلب الأعوام العشرة الماضية. ومن الغريب أن هذا المعدل ارتفع في الأشهر الأخيرة، وذلك ببساطة لأن التضخم انخفض بسرعة أكبر بكثير من انخفاض أسعار الفائدة.
إذا لم تتحرك الصين بسرعة، فإن الفرصة المتاحة لها لرؤية الرنمينبي الأضعف قد تنغلق: بمجرد أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في خفض أسعار الفائدة في النصف الثاني من هذا العام، فإن الفارق في أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة والصين سوف يبدأ في الانكماش، مما يترك الصين في حالة من الركود. ومن المرجح أن يقوى الرنمينبي أكثر من أن يضعف.
لماذا لن تضعف الصين الرنمينبي؟
من المؤكد أن نقول إن الصين ينبغي لها أن تسمح لعملتها بالضعف، ولكن الانتقال من “ينبغي” إلى “سوف” لن يكون بالمهمة السهلة، وذلك لثلاثة أسباب.
الأول هو أن العملة الصينية الأضعف من شأنها أن تؤدي بكل تأكيد إلى ردود فعل عدائية للغاية من جانب شركاء الصين التجاريين.
إن الفائض التجاري لدى الصين هائل، حيث بلغ نحو 600 مليار دولار في العام الماضي، ويرجع أغلب هذا الفائض إلى الفائض مع الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي. ويحمل صناع السياسات في هاتين المنطقتين شكوكا عميقة حول السياسات التجارية التي تنتهجها بكين: فالرنمينبي الأضعف، الذي يجعل الواردات من الصين أرخص، من شأنه أن يثير ردود فعل شرسة.
وثانيا، شهدت الصين بعض التجارب السيئة في الماضي، حيث يؤدي ضعف العملة إلى فقدان الثقة، وعلى الرغم من الضوابط التي تفرضها الصين على رأس المال، يجد المال وسيلة لمغادرة البلاد بوتيرة متسارعة.
وفي ظل هذا النوع من الظروف، انخفضت احتياطيات الصين من النقد الأجنبي من 4 تريليون دولار إلى 3 تريليون دولار في الفترة 2015-2016، وهي المرة الأخيرة التي عانى فيها الاقتصاد الصيني من شيء أشبه بانهيار الثقة اليوم.
وفي هذه الأيام، بدأت الأموال تغادر الصين بالفعل بمعدل مثير للقلق. وتظهر البيانات المنشورة هذا الأسبوع أن صافي تدفق الاستثمار الأجنبي المباشر من الصين في العام الماضي بلغ 150 مليار دولار.
كما غادرت الكثير من رؤوس أموال المحفظة، مما ساعد على ترك سوق الأسهم الصينية في حالة ركود.
وعلى هذه الخلفية، قد لا تكون السلطات الصينية على استعداد لخوض المخاطر فيما يتعلق بالسياسة النقدية وسياسة سعر الصرف.
والسبب الأخير الذي يمنع المرء من حبس أنفاسه في انتظار العملة الصينية الأضعف هو أن شي جين بينج يبدو معارضا لها. وفي خطاب ألقاه الشهر الماضي، زعم شي أن “العملة القوية” تشكل عنصراً أساسياً لكي تصبح الصين قوة مالية.
وفي الواقع، ربما يكون انخفاض قيمة العملة من شأنه أن يعيق طموحات بكين لتشجيع المزيد من الاستخدام الدولي للرنمينبي. وسوف يكون شركاء الصين التجاريون أقل استعداداً لقبول المدفوعات بالرنمينبي إذا كان كل ما يتصورونه هو أن العملة سوف تستمر في خسارة قيمتها.
ومع ذلك، فإن صناع السياسات في أي بلد، الذين يعتقدون أن القوة الوطنية يمكن تعزيزها من خلال الحفاظ على قوة العملة، مذنبون بارتكاب خطأ في فهم العلاقة السببية.
وهذا يعني أن الصين عالقة في فخ الرنمينبي. وقد يكون الانكماش في الصين خبراً طيباً بالنسبة للجهود التي تبذلها بلدان أخرى لخفض معدلات التضخم لديها. ولكن إذا ظلت العواقب المحلية المترتبة على هذا الانكماش قاتمة كما تبدو، فإن الاقتصاد الصيني، وبقيتنا، سوف يكون في حال أسوأ.
